“是谁拧紧了水龙头?从资产荒到负债荒

授米 浏览次数: 2016-12-02 12:23

小提示:轻戳上方蓝字↑即可一键关注哦~ 市场回顾 央行公开市场上周一至周五分别进行了1100、1000、1000、600、1200亿元7天期逆回购操作,以及6'...

小提示:轻戳上方蓝字即可一键关注哦~

市场回顾 央行公开市场上周一至周五分别进行了1100、1000、1000、600、1200亿元7天期逆回购操作,以及600、800、800、450、700亿元的14天期逆回购操作和150、150、100、100、250亿元的28天期逆回购操作,逆回购周一到周五的逆回购到期量分别为1450、1450、1400、2000和2300亿元。周二有500亿元三个月期国库现金定存到期。央行公开市场操作上周净投放400亿元,上上周净投放4250亿元。上周各期限资金价格继续上行,隔夜价格上行0.94BP,7天上行17.3BP,14天上行14.53BP,21天上行1.16BP,1M上行3.05BP。

【春节后流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2016年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLO、SLF、MLF等央行公开市场操作及国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据1-10月份金融数据中M0累计上升998亿元、财政存款累计增加15273亿元,粗略估计通过居民取现和税收流出的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,自2月1日开始,我们对未来一段时间内的公开市场操作到期情况进行监控,以此来更加深入和广泛地跟踪流动性变化情况。

(说明:2月29日降准0.5%,大约释放流动性7000亿元。4月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.6亿元,其中期限隔夜7.6亿元,利率为2.75%;7天0.1亿元,利率为3.25%。5月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.7亿元,但无法得知具体到期日期和规模。6月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共27.2亿元,其中期限隔夜27.1亿元;7天0.1亿元。7月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共9亿元,其中期限隔夜5亿元,利率为2.75%;1个月4亿元,利率为3.6%。8月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共8亿元,其中期限隔夜8亿元,利率为2.75%。9月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.52亿元,其中期限隔夜1.06亿元,利率为2.75%;7天0.46亿元,利率为3.25%;1个月4亿元,利率为3.6%。10月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.12亿元,其中期限隔夜2.12亿元,利率为2.75%;7天5亿元,利率为3.25%。截止10月末常备借贷便利余额为5亿元。)

11月份,央行MLF资金净投放大幅提高对冲外汇占款下降,同时央行各主要渠道资金投放利率都有所攀升,流动性成本提高;商业银行新增资金偏紧,同时资金供给意愿下降,资金供给紧张;央妈拧紧了水龙头,商业银行对外资金供给减少是造成近期资金利率上行的主要原因。

从8月以来央行货币政策操作利率指引来看,目前央行仍将维持稳健操作,短期内在利率走廊框架下资金继续紧平衡,利率料将继续维持区间内震荡。

近期,市场流动性明显偏紧,资金利率持续上行,到底是谁拧紧了流动性的水龙头?我们从资金供给角度进行分析:

市场上的资金供给方主要是大型商业银行,在月初的周报(请参考:《年底资金面怎么看?——利率债市场周报(2016-11-14)》)中我们从商业银行的角度测算了年底银行新增资金的情况,不考虑央行公开市场资金净投放,11-12 月新增资金分别为:-3700 亿元、1400 亿元左右。

从商业银行的新增资金供给情况来看,11月确实是资金相对紧张的时期,在此基础上我们再看看央行有没有加大资金投放平缓资金紧张:

先看MLF操作:11月初至今,央行共进行了两次操作,时间分别为11月3日及11月16日,6个月期和1年期资金量分别为4095亿元与3295亿元,共投放资金7390亿元,略低于10月份;考虑到本月16日,到期MLF资金共1150亿元,本月MLF净投放6240亿元,明显高于10月水平,为今年最高水平。

公开市场货币投放方面:月初2周处于资金净回笼状态,总共回笼资金4000亿元,月中旬第3周,净投放资金4250亿元,上周净投放资金400亿元。总体来说,截止目前,全月公开市场资金净投放数量明显偏少。

从资金投放利率来看,由于资金投放期限不断拉长,逆回购加权利率自10月末大幅下行后,11月开始又开始大幅上升。

如何理解央行在MLF净投放与公开市场投放松紧方向上的差异?

首先,MLF资金净投放额度大幅上升的背景是外汇占款规模的不断下降,11月初至今,人民币汇率大幅贬值,按照经验来看必然伴随着外汇占款的大幅下降。参考央行操作历史,在外汇占款大幅变动期间,一般通过准备金率变动及MLF操作进行对冲,因而,在准备金率稳定情况下,本月MLF净投放的上升主要目的是应对外汇占款的波动。

外汇占款的变动造成了本月MLF与公开市场操作松紧程度的不一致,在这种情况下更应关注央行操作利率的变化。这一点在三季度货币政策执行报告中有明确表述“由于公开市场操作量受到流动性状况、季节性因素和市场预期等多种因素影响,多品种搭配后操作量的增减变化会有所加大,因此衡量银行体系流动性松紧程度应更关注利率指标,而非简单观察央行操作量”。

从央行操作利率来看:MLF资金投放加权利率自6月份以来不断上浮,本月两次资金投放的加权利率也略高于10月份;公开市场操作利率自10月末大幅下行后,11月开始又开始大幅上升。据此,可以看出央行流动性收紧意图明显。

为何央行要提高资金投放利率?

一是经济指标企稳下去杠杆,抑制资产泡沫的需要,三季度货币政策执行报告明确指出现阶段货币政策操作的准则是“为结构性改革营造中性适度的货币金融环境,在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”,而方法之一便是“适当拉长资金供应期限,有利于引导商业银行提高流动性管理水平,合理安排资产负债总量和期限结构,防范资产负债期限错配和流动性风险。”

二是人民币贬值压力的影响,央行资产负债表主导项目是外汇资产,在人民大幅贬值背景下,外汇占款的下降需要MLF资金投放的对冲;但同时人民币的贬值压力促使短端利率有上行压力,长段利率又需要维持低位托底经济,参考美国OT操作的经验,央行在操作上需要“锁短放长”,因而出现了MLF净投放量大幅上升,而公开市场资金投放利率同步上升的情况。

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