【投资银行】武钢集团的债转股

三味财经 浏览次数: 2016-12-02 12:32

编者按:本案例是对外经济贸易大学本科生课程《投资银行理论与实务》的课堂展示案例。同学们将投资银行的具体业务与新近案例相结合,在课堂上进行了精彩的'...

编者按:本案例是对外经济贸易大学本科生课程《投资银行理论与实务》的课堂展示案例。同学们将投资银行的具体业务与新近案例相结合,在课堂上进行了精彩的展示。课程希望通过案例微信分享,调动同学们进行案例分析的积极性,并方便班级同学进一步学习和了解案例。

债转股基本介绍

债转股定义

债转股是由银行通过向实施机构转让债权,再由实施机构将债权转为对象企业股权的方式来实现债权债务关系与股权关系的转换。实施机构可以为金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等,也可以由银行的附属机构或者申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股。

1999年中国曾进行过一次大规模的债转股,时隔16年债转股再次进入了人们的视野——2016年10月10日,《关于市场化银行债权转股权的指导意见》发布,新一轮债转股宣布开始。

表1:两输到双赢的转变

来源:小组自制

新一轮债转股提出背景

1.债转股是当前供给侧改革“三去一降一补”中“去杠杆”的重要手段之一。有助于化解银行不良贷款,帮助周期性行业渡过难关,缓解信用风险。

2.近年来上市公司整体的总资产收益率(ROA)持续下滑,2011年之后整体的ROA已经跌至平均贷款利率以下。

表2:上市公司ROA近年来持续下行,跌至平均贷款利率以下

来源:和讯名家 《企业债务的奇幻漂流:从债转股看中国式去杠杆大结局》朱振鑫

3.中国银行业不良贷款率维持在2%以下,但自2015年起不良贷款率有显著上升趋势。

图1:商业银行不良贷款率(%)

来源:雪球网 《银行不良贷款率上升 该不该担心?》久华

4.中国债券市场上信用违约风险加大。配合“供给侧改革”背景,市场化债转股应运而生。

图2:我国证券市场违约情况统计

来源:观察者网 《市场化债转股如何以史为鉴?》久华

《关于市场化银行债权转股权的指导意见》要点分析

该文件是国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见,文号是国发〔2016〕54号。

1.适用企业和债权范围

市场化债转股对象:面向发展前景较好、具有可行的企业改革计划和脱困安排、符合国家产业发展方向、信用状况较好的企业。禁止将僵尸企业、有恶意逃债行为以及助长过剩产能扩张和增加库存的企业作为市场化债转股对象。

转股债权范围:以银行对企业发放贷款形成的债权为主,转股债权质量类型可协商确定。

2.通过实施机构的方式开展市场化债转股

银行不得直接将债权转为股权。银行将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。实施机构可以是金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等机构;银行可以通过符合条件的所属机构或新设机构开展市场化债转股。鼓励银行向非本行所属实施机构转让债权实施转股,支持不同银行通过所属实施机构交叉实施市场化债转股。

3.市场化确定价格,允许优先股转股方式

允许参考股票二级市场交易价格、竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。允许通过协商把债权转换为优先股。

4.市场化筹集债转股资金

鼓励实施机构面向社会投资者募集债转股所需资金,包括各类受托管理的资金。支持符合条件的实施机构可以发行金融债券、企业债券。

武钢集团债转股分析

武钢集团简介

武钢集团为钢铁行业三家央企之一,目前钢铁综合生产能力近4600万吨,14年产量居国内第五。集团旗下有核心上市公司武钢股份。

武钢股份合并报表的净利润显示,受行业下行和计提减值影响,15年公司巨额亏损75亿,今年利润寥寥,同时16年半年末考虑应付票据后公司总债务超过900 亿元,利息偿付压力巨大。

从武钢集团的数据来看,随着钢铁行业的下行,武钢集团的资产负债率逐年攀升,至2016年第一季度已达74.74%,高于行业平均资产负债率水平。

再看武钢集团的负债结构,从其披露的中报来看,2016年中期总负债1272亿元中短期负债高达1067亿元,兑付压力大。

图3:武钢集团2016年中报负债结构

来源:21世纪经济报道 《首单市场化“债转股”落地 建行240亿基金降低武钢杠杆10个点》

通过以上背景可以看出,武钢集团正是10月10日国务院出台的《意见》中所说“发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业”。

武钢集团债转股细节

作为首批债转股企业之一,让我们来看看武钢集团的债转股之路。时间轴如下:

2016年8月18日建设银行与武钢集团签订去杠杆业务合作框架协议,明确通过分阶段设立两只总规模240亿元的转型发展基金,支持武钢集团降低资产负债率与转型升级。

2016年10月10日,国务院正式出台《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,意见明确了降杠杆的总体思路,指出以市场化、法治化方式,积极稳妥降低企业杠杆率,其中也包括探索市场化银行债转股等方式。文件附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》对于去杠杆的第五大途径——市场化银行债权转股权的实施原则及方法进行了具体阐述。强调遵循法制化、市场化方式有序开展银行债权债转股。

2016年10月11日,从建设银行获悉,近期该行与武汉钢铁(集团)公司(以下简称武钢集团)共同设立的武汉武钢转型发展基金(合伙制)出资到位,基金规模120亿元,这也是首单支持央企市场化去杠杆的落地项目。

在武钢集团的方案中,采用了“子公司设立基金”模式,建设银行下属子公司和武钢集团共同出资成立了武汉武钢转型发展基金合伙企业(有限合伙)。

武钢转型发展基金的用途主要是帮助武钢集团降低杠杆率,降低资产负债率,同时降低融资成本。既包括部分直接投资武钢集团子公司股权,也包括承接武钢集团到期债务。架构如下图:

图4:合伙基金的组织架构

来源:启信宝企业信息查询平台

武钢集团首批120亿元资金,建行通过建银国际与武钢下属基金公司做双 GP(一般合伙人),LP(有限合伙人)则是建行理财资金和武钢集团自有资金。

LP 的出资比例为 1:5,武钢出资 20 亿元,建行出资 100 亿元。

GP 的出资比例约 1:2,武钢为 100 万元,建行出 49 万元。

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